Брусника. Как дела у девелопера?
У меня (как и у многих) есть их облигации (новые анализировал тут), а значит разбор однозначно стоило сделать.
Вкратце: выручка х2, EBITDA х2,4 — но ставка всё еще портит малину.
Девелоперам сейчас тяжело, это ни для кого не секрет. Но ощутимо легче региональным застройщикам, как уже многие поняли. Результаты Брусники за полугодие выглядят оптимистичными — прежде всего операционно. Но не без нюансов🙂
🔸 Ключевые цифры за 1 полугодие:
— Выручка 73,6 млрд рублей, +104% г/г
— Валовая прибыль 28,5 млрд, +91%
— EBITDA 26,9 млрд, рост в 2,4 раза
— EBITDA-рентабельность 37% против 31%
— Чистый убыток 1,4 млрд против 1,1 млрд годом ранее
— Чистый долг/EBITDA 2,98х против 3,92х на конец 2025 года.
🧩Выручка удвоилась благодаря продажам на относительно новых рынках: в Петербурге, Ленобласти, Челябинске и Перми, а еще росту строительной готовности проектов в «домашних» регионах и Москве.
Важно! выручка девелопера зависит не только от новых сделок, но и от темпа стройки.
Сами продажи тоже бодрые: в деньгах выросли на 84%, до 56,5 млрд рублей, а поступления от покупателей в 2,4 раза, до 62 млрд. Выходит, что рост не чисто бухгалтерский.
🔸Эффективность действительно стала выше:
Валовая прибыль почти удвоилась, хотя ее рентабельность снизилась с 41% до 39%. Полагаю, рост в новых регионах и изменение структуры сдаваемых проектов немного разбавили маржу.
Зато EBITDA росла быстрее выручки: х2,4 против х2. Рентабельность поднялась сразу на 6 п.п., до 37%.
Почему? Все благодарю контролю затрат и более аккуратной инвестиционной политике.
Проще говоря, Брусника не просто больше строит и продает, но и вытягивает больше операционной прибыли с каждого рубля выручки. Такое рынок любит.
🔸Тогда почему убыток?
Картину портят финансовые расходы. Рекордно долгий период высоких ставок продолжает давить на девелоперов… Брусника здесь не исключение.
Менеджмент считает, что пик процентной нагрузки уже пройден. Ставка то снижается, все же.
При дальнейшем росте бизнеса и снижении стоимости фондирования доля финансовых расходов должна уменьшаться.
Но пока это сценарий, который ещё предстоит подтвердить временем (а точнее денежным потоком).
🔸 Главное сейчас для нас, простых инвесторов, это долговая нагрузка:
🔸Два года назад чистый долг/EBITDA приближался к 6х, на конец 2025 года составлял 3,92х, теперь — 2,98х.
То есть динамика качественная, это супер важный момент.
🔸Компания вернулась в собственный ориентир ниже 3х.
Но точнее стоит сказать, что снижает долговую нагрузку: коэффициент улучшился прежде всего благодаря росту EBITDA.
Задача удержать показатель ниже 3х, это ключевая цель.
🔸 Что с облигациями?
На рынке сейчас семь выпусков Брусники, часть из них я держу. В августе компания разместила новый, где спрос позволил увеличить первоначальный объем с 2 до 3 млрд.
Но купон выше 21% напоминает — занимать все еще не дешево.
Выпуски торгуются около номинала, рынок не переживает (в отличие от офз).
🔸Как развиваются?
Компания запустила «Современник» в Челябинске, «Куйбышева 143» в Перми и «Молодость» в Новосибирске.
По следующей площадке «Тихого Компроса» в Перми получено разрешение на строительство, по сути процесс активно пошел.
В Екатеринбурге стартовали «Городские легенды» — большой проект на участке более 14 га, где планируется около 300 тыс. кв. м недвижимости.
А тюменский «Речной порт» получил гран-при ТОП ЖК–2026.
🧩 Итог какой?
Операционно отчет годный: выручка удвоилась, EBITDA выросла в 2,4 раза, маржинальность улучшилась, а долговая нагрузка вернулась ниже 3х. На сложном рынке это действительно достойно🤝
Слабое место прежнее, как и у многих: дорогой долг пока не позволяет перенести операционный успех в чистую прибыль.
🧩Поэтому во втором полугодии смотрим на три момента: как живут расходы, как живет денежный поток и сохранение чистого долга/EBITDA ниже 3х.
Полагаю, что ставка продолжит снижаться. Это, конечно, поможет рынку оживать бодрее. Ну а те, кто даже на сложном рынке смог улучшить показатели — вдвойне молодцы💪
@profitanet
