Полипласт — что дальше? Сколько можно занимать?
Продолжаю разборы эмитентов, чьи облигации не слишком зеленые. Ранее было - Самолет, Балтийский лизинг, Эталон и АПРИ.
Полипласт производит строительную и промышленную химию, включая добавки для бетона. Бизнес реальный, даже растущий. Но облигационеру важно, сколько денег остается после процентов и инвестиций. А долгов тут выше крыши, эмитент известен высокими % по валютным выпускам и их количеством.
Вопросов хватает. Давай разберемся🤝
🔸 Начнем с МСФО за 2025
• Выручка 236,4 млрд рублей, +70%.
• Чистая прибыль 17,3 млрд, +45%.
• Операционный денежный поток 46,8 млрд.
• Чистый долг: 231 млрд.руб (+81% г/г)
Но есть бухгалтерский нюанс: уплаченные проценты компания отражает в финансовом денежном потоке.
За 2025 процентные платежи по займам, аренде, факторингу и прочим обязательствам составили около 43,7 млрд рублей.
После их вычета от операционного потока остается примерно 3,2 млрд. А чистый отток по инвестиционной деятельности составил 90,3 млрд. Разрыв существенный.
То есть прибыль есть, но масштаб инвестиций требует внешнего финансирования. Рост бизнеса пока НЕ превращается в свободные деньги для сокращения долга.
🔸За 1 пол. 2026, по сентябрьской презентации:
• Выручка 116,4 млрд рублей.
• EBITDA 33,7 млрд.
• Чистая прибыль 11,2 млрд.
• Чистый долг без аренды около 275 млрд против 231 млрд на конец 2025. Продолжает расти долг активно.
За полгода чистый долг прибавил около 19%. Нагрузка продолжает расти.
🔸 Ликвидность. Самое интересное
Финансовый долг без аренды составляет 277,6 млрд рублей. Из него 131,7 млрд классифицировано как краткосрочный, почти половина.
Это не означает, что всю сумму завтра потребуют вернуть. Но зависимость от продления кредитов и доступа к новым деньгам значительная.
Дебиторка, авансы и запасы могут поддерживать работу бизнеса, однако купон ими не заплатишь, на хлеб только намазать можно. Но не наш.
Еще нюанс: 90% долгового портфеля имеет плавающую ставку. Снижение ставок поможет, но затяжной период дорогих денег продолжит давить.
🔸 Инвестпауза спасет?
Компания планирует завершить текущую инвестпрограмму в 2026 и взять паузу в 2027–2028. При этом в сентябрьской презентации готовность крупнейшего проекта, «Хромпика», оценивается примерно в 70%.
Новые мощности нужно загрузить, продукцию продать, оплату получить.
Показательно: НКР в релизе от ноября 2025 ожидало сокращения абсолютного долга с 2030, даже при завершении финансирования основной инвестпрограммы в 2026.
🔸 Что с выплатами и размещениями?
Перенесли именно вторичное размещение П02-БО-07, не выплату по оферте.
По сообщению компании:
• 21 сентября доразместили П02-БО-10 на 170 млн юаней.
• 22 сентября прошли оферту П02-БО-07 на $25 млн.
• 21–22 сентября выплатили купоны по пяти выпускам на 337,6 млн рублей.
Конкретные сентябрьские обязательства закрыты. Но нагрузка жесткая.
🔸НКР: A.ru, АКРА: A(RU), прогнозы стабильные. При этом НКР прямо называет рост долговой нагрузки и ухудшение обслуживания долга основаниями для возможного снижения рейтинга.
🧩 Итог какой? Деньги есть, но долг перекрывается долгом.
Риски серьезные, но хоть рейтинг хороший. Нагрузка колоссальная, но бизнес вполне живой.
Старые выпуски в портфеле небольшим объемом есть, новые пропускаю. Усреднять не собираюсь, риск растить.
Такие дела. В 2025 предупреждал, что 2026 будет трепать нервы облигационерам. Если что, в 2027 нервотрепка продолжится. Думайте над своим портфелем, риски соблюдать очень важно.
@profitanet
