Recession — September 2026

Примечательный пост ув @le_dauphinois, на мой взгляд, заслуживает некоторого дополнения, для понимания контекста

Действительно, в 2013 году Оливье Бланшар (главный экономист МВФ) признал, что мультипликаторы для Греции были занижены. Там вот какая была история, кто не помнит, у в 2009 году у Греции был большой дефицит бюджета, 13% ВВП (соответственно дорогой долг) Что делать? – правительству предлагают урезать расходы (допустим на миллиард) – старая логика, экономия в бюджете должна помочь снизить долг. Понятно, что снижая госрасходы мы рискуем снижением ВВП (правительственные подрядчики не получат денег, а бюджетники снизят потребление), и это падение ВВП может оказаться больше, чем сокращенный миллиард. Во сколько раз больше - это и есть мультипликатор, о котором говорил Бланшар. До еврокризиса считалось, что мультипликатор в развитых странах - примерно 0,5. То есть сэкономил миллиард - ВВП упал на полмиллиарда. Не смертельно. На этом и строили программы для Греции.

Но в 2013 году Бланшар признал, что в условиях кризиса мультипликатор не 0,5, а от 0,9 до 1,7. Т.е. экономия одного миллиарда может ударить по ВВП на полтора миллиарда. Потому что кризис - не обычное время. Даже если ЦБ опускает ставки хоть до нуля, деньги могут и не работать, если бизнес не видит перспектив на рынке, сокращения только усугубляют панику, бизнес не инвестирует, люди не покупают. Спад становится глубже, чем предсказывали модели, а долг не то, что не сокращается, а растёт, потому что доходы упали быстрее расходов. Греция - классика: правительству сказали резать расходы, они резали, экономика рухнула на четверть, долг вырос до 180% ВВП. Никто не ожидал такого эффекта, а надо было.   Но в том-то и дело, что экономическая наука этот урок усвоила — модели пересмотрены, дискуссии о мультипликаторах во время рецессии стали гораздо более осторожными. Экономическая наука самоисправляется, и это её свойство, а не недостаток.

Что касается РФ, то здесь правительство в ситуации между сокращением бюджетных расходов и наращиванием долга, выбирает наращивание долга. Поскольку значительная часть роста ВВП в последние годы именно на бюджетных расходах и держится. Сокращение госзакупок и социальных трансфертов в текущей ситуации, когда частный спрос и инвестиции ослаблены, создало бы мультипликативный эффект вниз -ровно по той логике, которую вскрыл Бланшар на примере Греции. Поэтому правительство сознательно удерживают высокий уровень государственного потребления, даже если это разгоняет инфляцию и создаёт дисбалансы. Пока есть возможность такую политику продолжать, от нее правительство не откажется

Здравствуйте! L4–L5: имеется медиальная широкобазовая грыжа межпозвонкового диска до 5 мм, суживающая латеральные рецессы с обеих сторон. Переднезадний размер позвоночного канала — до 18 мм. L5–S1: диск снижен по высоте, циркулярно выбухает; незначительно суживает латеральные рецессы. Прошло 4 недели после появления грыжи. Неврологическое обследование было хорошее, сила в ногах сохранена; Но Боль осталась 1 из 10, иногда после многого сидения в офисе ходят мурашки по обоим ногам, именно по пяткам. Иногда с утра после неправильного вставания чють больше болит. Но на 2 бала, не более.. С первых дней делаю ЛФК. Самые простые упражнения лёжа тли четвереньках. Жду кинезитерапевта первую консультацию. Скажите, хорошая ли ето динамика? Может ли такая грыжа со временем уменьшиться? Правильно ли я понимаю, что при хорошем неврологическом статусе и положительной динамике само наличие грыжи 5 мм не является показанием к операции? И когда можно начинать делать лазер и магнето терапию?

(продолжение предыдущего поста)

Ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова:   Действительно, реальная процентная ставка в России после 2022 года резко выросла. Напомним, что до 2022 года реальная процентная ставка была в разные годы или отрицательной, или немного выше нуля. Это связано со значительно выросшей инфляцией в России, начиная с 2022 года, во-первых, высоким спросом населения на кредитование, которое тоже увеличивает денежную массу в обращении и инфляцию, во-вторых, и с высокими госрасходами, которые, начиная с 2022 года, из года в год превышают плановые показатели, в-третьих.

Также на рост инфляции в РФ влияет много других факторов – рост заработных плат, связанный с дефицитом кадров и высокой занятостью населения, рост процентных ставок и инфляции в мире (последняя влияет на потребительские цены в России через импорт и т.д.). Сам по себе разрыв между номинальной и реальной ключевой процентной ставкой зависит не только от инфляции, но ещё и от величины ключевой ставки. Ключевая ставка ЦБ РФ с 2023 года находится на исторически высоких уровнях для России, несмотря на её снижение с 2025 года советом директоров ЦБ РФ регулярно от заседания к заседанию. Поэтому для понимания всех факторов возникновения разрыва между номинальной и реальной процентными ставками в России, следует задуматься не только о причинах и последствиях роста инфляции в РФ, но ещё и о том, почему в России настолько высокая ключевая ставка, которая не просто обгоняет темпы инфляции, а обгоняет в разы?

Попросту говоря, о том, почему ЦБ РФ для борьбы с инфляцией не просто повышал в 2023-2024 годах ключевую ставку, а довел её до заоблачных 21% годовых в декабре 2024 года? Однозначного ответа на этот вопрос до сих пор нет. В ЦБ РФ объясняли такой высокий уровень ключевой ставки разными факторами – завышенными инфляционными ожиданиями населения, очень высоким ростом зарплат, высокими темпами роста госрасходов. Но в принципе бороться с инфляцией можно, как уже показал опыт 2025 года, не обязательно с помощью таких высоких процентных ставок, поскольку, чем выше ставки и чем менее доступны кредиты, тем выше вероятность рецессии в экономике.

В прошлом году снижения инфляции удалось добиться, несмотря на регулярное снижение ключевой ставки от заседания к заседанию ЦБ РФ. Мы полагаем, что если не следовать слепо рекомендациям МВФ, который считает, что в любой развивающейся стране инфляция должна быть не выше 4% в год, а больше обращать внимания на собственный исторический опыт, когда высокого экономического роста (в среднем на 8% в год) в первые десять лет XXI века удалось добиться при более высоких уровнях инфляции, чем 4% в год, с инфляцией можно будет вполне эффективно бороться, если не ставить завышенных целей любой ценой довести её именно до рекомендованной МВФ цифры.

AVT Natural Products (AVTNPL)

CMP : ₹87.2

Market Cap : ₹1,324 Cr

Price to Sales 1.68 vs OPM 14%.

Highly Mispriced as per my Deep Value Framework

Price to Earning : 19.4x

Debt to Equity : 0.17

ROCE 12.5%

ROE 10.4%

a natural-ingredients platform rebounding sharply after a two-year downturn.

🏭 THE BUSINESS

🔹 Part of the A.V. Thomas Group — manufactures plant-based extracts and natural ingredients 🔹 Core segments: marigold extracts (largest, ~42% of turnover), spice oleoresins, instant and decaffeinated tea 🔹 Four new growth verticals: nutraceuticals, derma-cosmetics, animal health & nutrition, agri crop inputs 🔹 Exports ~93-95% of revenue, with the US and Europe as top markets

📊 THE NUMBERS

🔹 Q1 FY27: Revenue ₹231 Cr (+85% YoY), Profit ₹24 Cr (+155% YoY) 🔹 OPM recovering: 7% (Sep'25) → 11% (Dec'25) → 14% (Mar'26) → 14% (Jun'26) 🔹 TTM sales growth of 45%, TTM profit growth of 59% — a sharp rebound after two drought-hit years 🔹 Credit rating reaffirmed at ICRA A+ (Stable), with the rated amount enhanced to ₹114.48 Cr in December 2025

🚀 EXPANSION PLAN AND GROWTH OUTLOOK

🔹 Animal Nutrition revenue nearly doubled YoY — ₹16.75 Cr (FY24) → ₹30.59 Cr (FY25) → ₹53.80 Cr (FY26) — backed by a strategic alliance with Kemin Industries and expansion into the US, LATAM and Southeast Asia 🔹 New Dubai subsidiary, AVT Natural DWC-LLC, incorporated April 2026 to market animal nutrition, instant tea, food additives, cosmetic and nutraceutical ingredients — alongside an already-profitable Dubai unit (₹128 Cr sales, ₹8.7 Cr profit in FY26) 🔹 Instant Tea flagged by management as the company's major growth area, with capacity expansion under evaluation to significantly scale the business 🔹 In-house marigold hybrid seed development — genuine backward integration reducing dependence on external seed suppliers 🔹 Nutraceutical division running full clinical trials with several patents already filed; derma-cosmetics has completed clinical studies and begun commercialization 🔹 Nominal capex of ₹15-20 Cr a year (FY26-27), fully funded through internal accruals, backed by strong liquidity of over ₹170 Cr in cash 🔹 New Manager & CEO, K. Nandakumar, appointed for a 5-year term — a veteran of Philips, GE, 3M, Honeywell and TVS Group

🎯 THE THESIS

A diversifying natural-ingredients platform backed by the A.V. Thomas Group, coming off a sharp rebound — quarterly revenue up 85% and profit up 155% — with four new business verticals moving from R&D into commercialization and a credit rating just reaffirmed at A+ Stable.

Daily Live Business Updates @Stockupdate9

⤴️ «Цена войны для россиян станет выше». Российская экономика в 2026 году переходит к затяжному застою или даже спаду

После начала полномасштабного вторжения в Украину в 2022 году многие аналитики ожидали краха российской экономики, но вместо него случился рост — бурный, но короткий. Однако военное экономическое чудо быстро выдохлось, и уже с 2025 года началась стагфляция: стабильно высокий рост цен при прекращении экономического роста.

Самой рецессии пока еще нет, но с каждым днем растут опасения, что она близко. Эта фаза военной экономики может оказаться самой тяжелой и принесет затяжное отсутствие значимого роста или падение ВВП. При этом инфляция останется высокой, потребление —  низким, будут нарастать угрозы для финансовой и макроэкономической стабильности.

➡️ «Новая-Европа» разбиралась, какие фазы российская экономика прошла с начала войны и в какой точке находится сейчас.

📍 Читать без VPN

🤚👍🤝Яркие цитаты с ВЭФа

Прямо сейчас идёт Восточный экономический форум во Владивостоке, уже 11-й по счёту. Собрал пока самые интересные на мой взгляд высказывания видных участников.

Cоветник председателя Центрального банка России Кирилл Тремасов: Российская экономика в последние годы, мы все это увидели своими глазами, для многих, наверное, это было сюрпризом, (проявила) устойчивость, выживаемость в самых экстремальных условиях. Это, наверное, главная характеристика нашей экономики за последние годы. А животное, которое может жить в самых экстремальных условиях, у меня ассоциация… с верблюдом.

И это правда. Мы действительно смахиваем на верблюдов выносливостью и здесь же есть ещё одна ассоциация — верблюд, если кто не знал, после долгих переходов может выпить 200 литров воды за раз. Так же сработает отложенный спрос россиян, если/когда часть санкций снимается и рынок снова наполнится иностранной продукцией, теми же машинами — будет настоящий бум.

Специальный представитель президента Российской Федерации по связям с международными организациями для достижения целей устойчивого развития Борис Титов: Военная и гражданская экономики существовали в симбиозе всегда и везде. Более того, как всем известно, многие технические изобретения, полезные для всех, родились именно в недрах военно-промышленного комплекса. Вся суть в соотношении. Военная экономика в полном смысле может существовать только в «режиме берсерка», который может существовать лишь крайне ограниченное время и о необходимости которого надо сто раз задуматься.

Абсолютная правда. Военная экономика — это резкий рывок, чтобы выжить, а вот жить долгое время в экономике мобилизационного типа если не невозможно, то крайне-крайне затруднительно. Даже КНДР уже давно так не живёт, если верить Ланькову, пускай высокая доля военки всё равно остаётся.

Бывший министр финансов России и экономист Михаил Задорнов: Первое. Военная, или милитаризованная, экономика — фантазия чистой воды. Сделать это невозможно, да и не нужно. Объясню почему. Военная экономика — полный слом работающей системы, под нее нужны свои институты, иные правила игры, которые должны быть закреплены в десятках и сотнях законодательных актов. Нужны на всех уровнях исполнители, обученные правилам игры, нужны и механизмы принуждения — никакая военная экономика без них не может существовать. Поэтому объявить в ночь на 1 января или 1 марта введение военной экономики невозможно — она создается годами. И главное, что при любом сломе системы — это случилось, например, при смене экономики с плановой на рыночную в начале 1990-х — всегда будет спад. Спад экономики в условиях военных действий — это крайне неразумно. Также немаловажно учитывать мнение общества — оно должно с этим согласиться. И не факт, что большинство российского населения будет в восторге от таких изменений.

Второе: это совсем незачем делать. Рыночная экономика, которая, несмотря на все свои особенности, существует и развивается в России, показала устойчивость и способность преодолевать самые разнообразные шоки: и глобальный финансовый кризис 2008–2009 годов, и экономический кризис 2014–2015 годов, который был более связан с внутренними факторами, и шок 2022 года — начало военного конфликта. То есть наша экономика адаптировалась при достаточно серьезных внешних и внутренних шоках. Зачем менять экономическую систему, которая способна не просто адаптироваться, а показывать способность развиваться в не самых простых условиях. Приведу как пример одну цифру: расходы федерального бюджета в этом году против 2022-го выросли номинально на 75%, при том что накопленная за 2022–2026 годы инфляция составила 30%. Это говорит о том, что наша экономика не только способна развиваться, но и финансировать увеличившиеся примерно в 3,5 раза за этот период военные расходы. То есть она выполняет все задачи. Никакой необходимости в изменении базовых механизмов российской рыночной экономики нет.

Тоже соглашусь — например, СССР к будущей войне экономику готовил все 1930-е годы. И то, всё равно это был шок, потому что война шла на нашей территории.

#мнение

🫏 @oslabilrubl

🟠 В текущей ситуации регулятору гораздо проще оставить ставку высокой, чем рискнуть новой волной роста цен. Главный сценарий для инвестора теперь не «ставка обязательно пойдет вниз», а «ставка будет снижаться только при выполнении условий». В базовом сценарии ЦБ действительно допускает движение к 11,5% в 2027 году, но в более вероятном проинфляционном сценарии ставка может оставаться около 14% и снижаться гораздо медленнее. Это означает, что российский рынок облигаций пока не получил права на агрессивное снижение доходностей, а акции должны конкурировать за капитал с депозитами и денежным рынком еще довольно долго – Финам

🟠 Главный риск второй половины года: не рецессия в классическом смысле, а затяжная стагнация при все еще дорогих деньгах. Для фондового рынка это означает жесткий отбор компаний. Компании с долгом и слабым денежным потоком будут продолжать проигрывать, бизнесы с высокой маржой, низким долгом и дивидендами – получать премию – Финам

🟠 Новая дивидендная политика #Юнипро формально возвращает дивиденды в повестку, но не содержит главного параметра: какую долю прибыли компания направит на выплаты. Для инвестора это почти бесполезная политика. Пока нет конкретного payout ratio, дивидендную доходность невозможно нормально посчитать, а значит, невозможно и построить полноценную оценку компании – Финам

🟠 По итогам публикации отчётностей эмитентов строительной отрасли по МСФО мы: Начали аналитическое покрытие и присвоили целевые цены и рейтинги акциям ГК ГК «Самолёт» (целевая цена 385 руб. за акцию на годовом горизонте, рейтинг «Держать») и акциям ПАО «ГЛОРАКС» (целевая цена 55 руб. за акцию на годовом горизонте, рейтинг «Держать»). Снизили целевую цену по акциям группы ЛСР на 20%, с 900 руб. до 720 руб. за акцию на годовом горизонте и рейтинг с «Покупать» до «Держать». Подтвердили целевую цену по акциям группы ПИК в 640 руб. за акцию на годовом горизонте и рейтинг акции «Держать» – Freedom Global

🟠 Уже в ближайшие дни пара CNY/RUB способна предпринять попытку пробоя психологически важного уровня 13 руб. После этого откроется дорога к промежуточному сопротивлению, находящемуся на следующем круглом значении 14 рублей – БКС Мир инвестиций

🟠 Ухудшение качества норм корпоративного управления компании значительно снижает инвестиционную привлекательность бумаг вопреки высокому качеству активов #Полюс и благоприятной конъюнктуры на рынке золота – Цифра брокер

📲 «Финам» в MAX

#мосбиржа #инвестиции #акции #аналитика #теханализ

Ожидаемая премия за риск по заимствованиям Франции приблизилась к максимуму с 2012 года

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

До президентских выборов во Франции остается восемь месяцев, но рынок заранее готовится к возможным потрясениям. Разрыв между ожидаемой стоимостью заимствований Франции и Германии на 15-летний период, который начнется через 15 лет (так называемая форвардная ставка 15y15y), почти достиг максимума с 2012 года. Этот показатель исключает влияние ближайших решений Европейского центробанка и отражает ожидания инвесторов на годы вперед.

Инвесторы наращивают ставки на дальнейшее падение французских гособлигаций. Об этом свидетельствует одновременное снижение цен фьючерсов и увеличение числа открытых позиций. Беспокойство перекинулось и на французские акции, которые уже отстают от зарубежных аналогов, а также на облигации крупнейших банков страны.

Почему инвесторы нервничают

Рынок беспокоит неопределенность вокруг того, кто сменит Эммануэля Макрона и как преемник центриста, проводившего благоприятную для бизнеса политику, будет решать накопившиеся экономические проблемы. Дефицит бюджета Франции уже превышает 5% ВВП, расходы на обслуживание долга стремительно растут, а экономика едва избежала рецессии.

Сократить дефицит правительству мешает разобщенный парламент, в котором ни у одной политической силы нет большинства. Под давлением оппозиции властям неоднократно приходилось уменьшать масштаб бюджетной экономии. Лидирующая в опросах ультраправая Марин Ле Пен и один из ее главных соперников, крайне левый Жан-Люк Меланшон, обещают повести страну в принципиально разных направлениях.

Ле Пен обещает сократить государственные расходы, в том числе взносы страны в бюджет ЕС и социальные выплаты мигрантам. Меланшон, напротив, предлагает стимулировать экономику дополнительными расходами и списать долг по французским гособлигациям, которые Банк Франции ранее выкупил на вторичном рынке в рамках программ ЕЦБ. При этом оба выступают за снижение пенсионного возраста.

Какие акции оказались под давлением

Крупнейшие компании из местного бенчмарка CAC 40 получают во Франции менее 20% совокупной выручки, поэтому экспортеры относительно защищены от внутренних потрясений. Гораздо уязвимее банки, коммунальные, строительные и телекоммуникационные компании. Инвестиции обходятся компаниям дороже из-за роста стоимости заимствований, что постепенно снижает их конкурентоспособность.

На прошлой неделе, когда первые предвыборные дебаты обострили опасения вокруг будущей экономической политики Франции, корзина Goldman Sachs из компаний, наиболее зависимых от внутреннего рынка, упала более чем на 3%. Помимо прочих, в нее входят финансовый конгломерат BNP Paribas, телекоммуникационный оператор Orange, энергетическая компания Engie и строительный подрядчик Vinci. Для сравнения, общеевропейский индекс Stoxx 600 за тот же период вырос на 0,2%.

По расчетам Barclays, французские акции уже учитывают значительную часть предвыборного риска. Заложенная в их цены премия приблизилась к максимумам, наблюдавшимся на таком же этапе предыдущих избирательных циклов. Однако она может вырасти еще сильнее.

Что происходит с банковским долгом

Облигации французских банков демонстрируют признаки слабости. За последний месяц (именно с таким шагом Bloomberg отслеживает изменение кредитных спредов) премии за риск по ним выросли значительно сильнее, чем в целом на рынке номинированного в евро банковского долга. Особенно заметен разрыв в бумагах со сроком погашения в ближайшие пять лет, тогда как среди более долгосрочных выпусков он сокращается. Среди главных аутсайдеров оказались субординированные облигации, владельцы которых несут убытки одними из первых в случае банкротства банка.

#аналитика@thebell_invest

📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции