Рынок труда глазами инвестора
В качестве аргумента в пользу сохранения высокой ключевой ставки ЦБ часто называет напряженность на рынке труда. Обоснование довольно простое: при рекордно низкой безработице компании вынуждены конкурировать за персонал, что приводит к росту заработных плат, увеличению трат со стороны населения и в конечном итоге к разгону инфляции.
Проблема в том, что на практике, рынок труда может вести себя не так, как в теории, из-за чего показатели безработицы и реальных заработных плат дают искаженную картину. Такое было, например, в 2015 году, когда спад производства не привел к заметному росту безработицы. Вероятно, подобное мы наблюдаем и сейчас. И это ещё один источник риска, связанный с избыточной жёсткостью ДКП.
OPEX как опережающий индикатор
Банк России считает рост доходов населения ключевым проинфляционным фактором последних лет. Действительно, очень сложно спорить с тезисом, согласно которому если рост реальных заработных плат превышает рост производительности труда, то это выступает мощным проинфляционным фактором.
Когда говорят о росте заработных плат, то обычно апеллируют к росту фонда оплаты труда (ФОТ) предприятий. Однако более точную картину могут дать операционные расходы на персонал (OPEX). В чём разница этих двух понятий?
✔️ФОТ включает в себя расходы по выплате работникам окладов, премий, бонусов, компенсационных и стимулирующих надбавок.
✔️OPEX – более широкое понятие. Помимо ФОТ, сюда входят страховые взносы, расходы на обучение и повышение квалификации, ДМС, затраты на подбор и адаптацию персонала. Иначе говоря, OPEX – это полные затраты предприятия на «содержание» персонала.
Используя OPEX, а не ФОТ, мы можем выявлять тенденции на рынке труда на более ранней стадии, даже до того, как они отразились в официальной статистике. Дело в том, что оптимизацию бизнес начинают не с увольнений. Напротив, увольнениями этот процесс обычно заканчивается.
Перед тем, как приступить к сокращению персонала (или к сокращению зарплат, что в рамках российского регулирования также весьма проблематичный шаг), компании последовательно сокращают прочие расходы на персонал: на обучение, корпоративные мероприятия, командировки и пр., что можно заметить, анализируя OPEX.
Проследить динамику расходов организаций на рабочую силу можно по открытым данным крупных компаний. Возьмём восемь компаний, работающих в разных сферах экономики, а именно: РЖД, Газпром, ИКС5, Почта России, Сбер, ВТБ, Аэрофлот и Ростелеком. Мы видим, что до 4 кв. 2025 года включительно средний показатель OPEX на персонал рос с темпом более 10% в год, что существенно выше инфляции. Но в 1 кв. 2026 года рост составил чуть более 3% г/г. С поправкой на инфляцию это означает сокращение реальных расходов на персонал.
Конечно, наша выборка очень небольшая, но она вполне показательная. Так, по оперативным данным Банка России (майский отчёт о развитии банковского сектора), расходы банков на персонал сократились на 9 млрд руб., что совпадает с результатами, полученными по выборке из восьми указанных выше компаний.
Эти тенденции начали проявляться ещё в первом квартале текущего года. А, например, вчера первый зампред ВТБ заявил о том, что банк «оптимизирует» 10% персонала. Таким образом, как опережающий индикатор OPEX работает достаточно хорошо и сейчас он показывает, что компании могут перейти к довольно серьёзным сокращениям.
#Макро_тренды
🔻Продолжение ниже
