Закат криптомечты: как сломался «баг на бесконечные деньги» на фондовом рынке
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Падение крипторынка уничтожает «баг на бесконечные деньги» («infinite money glitch») на фондовом рынке, который годами эксплуатировали компании-держатели криптовалюты. Теперь некоторые из них пытаются срочно переориентироваться на более популярную тему ИИ в попытке вернуть инвесторов, пишет Bloomberg. Получается плохо — а вернуться к прежней модели не выходит даже на фоне некоторого оживления крипторынка в последние дни.
Как они это делали
Схема родилась после 2020 года, ее застрельщиком и одним из главных бенефициаров выступила компания MicroStrategy (MSTR). Начав закупать биткоин на баланс, там случайно сконструировали самоподдерживающийся цикл, который проработал почти пять лет:
▪️компания продает свои акции или выпускает конвертируемые облигации, привлекая деньги на рынке, и закупает на них криптовалюту;
▪️монеты на балансе компании дорожают, в том числе из-за самих этих покупок. Это привлекает спекулянтов, капитализация раздувается и растет mNAV — отношение капитализации компании к стоимости ее активов;
▪️при mNAV > 1, когда компания оценивается дороже, чем криптовалюта у нее же на балансе, возникает дополнительный эффект: если выпускать новые акции и на привлеченные деньги докупать активы, то резервы компании начнут расти быстрее, чем количество акций в обращении. Тогда на одну бумагу будет приходиться больше активов, чем до сделки, что дополнительно увеличивает капитализацию, и цикл замыкается.
В итоге акции MicroStrategy, позднее сменившей название на Strategy, на пике 2024 года росли на 3000% по сравнению с концом 2019-го, а на рынке возникло почти полторы сотни DAT — «digital asset treasury companies», которые занимались агрессивным накоплением криптовалют на балансе (в 80% случаев это был биткоин).
Конец хайпа
После нескольких лет бурного роста реализовался главный риск: цены на криптовалюты достигли пика осенью 2025 года и с тех пор в основном снижались. Биткоин за это время подешевел более чем на треть, эфир — в два раза. Схема начала работать в обратную сторону: падение цен на криптовалюту уменьшает залог по займам и заставляет компанию вернуть часть денег, для этого приходится распродавать эту же криптовалюту, что только усугубляет падение цен, и круг замыкается.
Пока падали котировки криптовалют, DAT превращалось для инвесторов в ругательное слово: по подсчетам Bloomberg, такие компании в США и Канаде только с начала 2026 года потеряли в среднем 43% капитализации. Strategy за то же время подешевела более чем на 20%, а с максимумов лета 2025-го потеряла более 70%.
В попытке спасти бизнес как минимум дюжина DAT попытались трансформироваться в ИИ-бизнесы, рассчитывая использовать волну интереса к новой отрасли. Рынок в них не поверил. Например, K Wave Media перешла от скупки биткоина к созданию дата-центров, но с тех пор подешевела почти на 87%. Lixte Biotechnology, тоже инвестировавшая в криптовалюту, потеряла 40% стоимости после слияния с разработчиком аккумуляторов. А AlphaTON Capital, накапливавшая альткоины, рухнула вдвое после перехода на рынок облачных вычислений.
У кого все-таки получилось
Единственными, кому удался стратегический разворот, стали криптомайнеры — сказалось наличие вычислительных мощностей. CoreWeave, которая перепрофилировалась раньше всех, с момента IPO в 2025-м подорожала более чем вдвое. Другие компании вроде Hut 8, Iren и TeraWulf также привлекли внимание инвесторов.
Интерес рынка к криптовалютам все еще сохраняется — это подтверждает шорт-сквиз в биткоине: с 19 августа монета восстановилась примерно на 20%. Но этого оказалось недостаточно, чтобы оживить бизнес DAT, поэтому дальше рынок будет жить уже без «бага на бесконечные деньги» — эта схема себя исчерпала, констатировал партнер авторитетной на крипторынке юрфирмы Lowenstein Sandler Дэниел Форман.
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
#истории@thebell_invest
