⚠️ Доходность 30-летних облигаций США превысила 5%. Это правда очень страшно?
Доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась до 5,2% — максимума с 2007 года. В интернете разгоняют панику, проводят параллели с кризисом 2008 года и называют 5% опасной отметкой для всех рисковых активов.
Что на самом деле?
✅Магического уровня в 5% не существует.
В начале 1980-х доходность длинных облигаций превышала 15%. Поэтому сама цифра 5,2% не означает, что финансовая система должна немедленно рухнуть.
⬇️Сейчас важна именно высокая реальная доходность.
В 80-е инфляция была двузначной, поэтому высокая номинальная доходность во многом лишь компенсировала обесценивание денег. Сейчас инфляция ниже, а реальная доходность длинных облигаций, то есть доходность сверх ожидаемой инфляции, составляет около 3%.
Инвестор может на десятилетия зафиксировать высокую реальную доходность в почти безрисковом долларовом активе. Значит, остальные активы, чтобы их хотели купить, должны предлагать ещё более высокую ожидаемую доходность.
⬇️ Рост доходности облигаций давит на рисковые активы
Когда безрисковые облигации приносили 1–2%, инвесторы были готовы покупать акции по высоким мультипликаторам и ждать будущую прибыль компаний десять или двадцать лет. При доходности выше 5% облигации становятся серьёзным конкурентом.
Особенно уязвимы компании, чья стоимость основана на далёкой будущей прибыли. Чем выше ставка дисконтирования, тем ниже сегодняшняя стоимость будущих денежных потоков. Поэтому рост длинных ставок сильнее всего бьёт по дорогим технологическим акциям и другим «длинным» активам.
⬇️У роскошных ставок по облигациям есть обратная сторона — долговая нагрузка.
В начале 1980-х федеральный долг США составлял примерно треть ВВП. Сейчас государственный долг превышает размер годового ВВП страны. Поэтому ставка в 5% сегодня потенциально опаснее, чем гораздо более высокая ставка сорок лет назад.
Правительство не начинает сразу платить 5,2% по всему долгу: многие облигации были выпущены раньше по более низким ставкам. Но старые бумаги постепенно погашаются, а вместо них выпускаются новые — уже под более высокий процент.
⬇️Главное — не переход за 5%, а продолжительность высоких ставок
Чем дольше доходности остаются на этом уровне, тем большая часть государственного, корпоративного и ипотечного долга успевает рефинансироваться по новой цене.
Тогда растут процентные расходы бюджета, ухудшается положение закредитованных компаний, снижается доступность ипотеки, падает инвестиционная активность и усиливается давление на банки и недвижимость.
⬇️Сравнение с 2007 годом некорректно.
Да, перед кризисом 2008 года доходность 30-летних облигаций была примерно такой же. Но кризис произошёл не потому, что доходность превысила 5%.
Его причинами были ипотечный пузырь, массовая выдача некачественных кредитов, чрезмерное кредитное плечо, сложные ипотечные бумаги и уязвимость банковской системы. Когда кризис начался, доходности облигаций, наоборот, стали снижаться: инвесторы побежали в государственные бумаги.
Поэтому фраза «последний раз такая доходность была перед кризисом 2008 года» формально верна, но экономически почти бессмысленна. Последовательность событий ещё не означает причинную связь.
🔹 Что на самом деле говорит рынок?
Инвесторы требуют более высокую компенсацию за то, чтобы давать деньги американскому правительству на 30 лет. Рынок учитывает инфляционные риски, бюджетные дефициты, растущий госдолг, большое предложение облигаций и неопределённость политики ФРС.
Опасным может стать сочетание факторов: дальнейший рост реальных доходностей, слабый спрос на аукционах, удорожание корпоративных заимствований, ухудшение состояния банков, снижение прибыли компаний и длительное сохранение дорогого фондирования.
❓Стоит ли чаще рассказывать вам про американскую экономику? Мне кажется, это важно для всей мировой финансовой системы, но не знаю, насколько вам актуально🤷🏼♀️
