🐝 Это “жжж” неспроста?
🎢 Про русские горки с Самолётом написали примерно все. Посмотрим на эту историю шире.
Общие обязательства группы ≈1 трлн. На выплату процентов по кредитам тратят >₽10 млрд/мес. Кредиторы топ-3:
🏛 Сбербанк - ₽274 млрд (30,6% общего долга). Для Сбера - семечки, переживёт и “пережуёт”, если войдёт в капитал;
🏛 ВТБ - ₽86 млрд (9,6%) - риск для самого банка, из-за хронической недостаточности капитала.
🏛 Альфа Банк - договор поручительства с лимитом ₽119,4 млрд (текущий статус не выяснял).
👉 15 выпусков облигаций - самая токсичная часть долга: в отличие от проектного финансирования, требует “живых” денег.
Чистый долг/EBITDA (без учёта эскроу) ≈6,5х. В среднем по сектору 5-6х. Т.е. не смертельно, но:
▪️ Экстремальная зависимость от льготной ипотеки (до 70%);
▪️ Операционная прибыль покрывает менее 10% платежей.
🔔 Когда Самолёт запросил у правительства льготный кредит на ₽50 млрд, это стало тем самым “жжж”. Сокращение пакета казахстанского фонда с 18% до 5% - еще один звоночек.
😎 Оптимисты ссылаются на принцип “Too big to fail”, но он не работает по умолчанию:
⚡️ Банк Lehman Brothers (2008), активы $600+ млрд.
⚡️ Швейцарский Credit Suisse (2023), активы $1,5 трлн.
⚡️ Китайский девелопер Evergrande, №1 в мире (2024).
⚡️ СУ-155 (2016) - сработал принцип «Too big to save» (слишком большой, чтобы спасать). Самолет балансирует на этой грани.
Вероятные сценарии
1️⃣ Все супер, ставку быстро снижают, льготку возрождают, акции и бонды - ракета (ну, такое...).
2️⃣ Реструктуризация кредитов, распродажа земельного банка, в т.ч. для выплат по облигациям. Новый акционер размывает акции.
3️⃣ Банки забирают и достраивают объекты (на деньги с эскроу), часть распродают с дисконтом.
🇷🇺 Государство если и поможет, то только физикам - фантомные боли после обманутых дольщиков. Спасать тонущих - наша традиция. Но СВО вносит в неё свои коррективы. Читайте проект бюджета 2027-2029, скоро опубликуют.
$SMLT #акции #облигации #застройщики #банки
