💰 Минфин предложил донастроить налогообложение природной ренты. Что будет с компаниями?
Инвесторам, чтобы заработать на ралли металлов, нужно было купить их заранее. Государству оказалось проще: дождаться роста цен и, как пишет Минфин, "донастроить" налоги.
Ничего нового. В 2023 году в России ввели разовый windfall tax: базовая ставка составляла 10%, но при досрочной уплате снижалась до 5%. Большинство компаний так и сделали, а бюджет в итоге получил около ₽319 млрд. Для крупного бизнеса сбор оказался неприятным, но разовым. Теперь Минфин возвращается к похожей идее, но схема другая.
🧮 Что предлагают?
Для отдельных добывающих компаний предлагается ставка 30% от дополнительного дохода, который возник в 2026 году из-за роста мировых цен в рублевом выражении относительно базового 2025 года. Для золота ставка ниже — 20%. Официальная логика Минфина: металлы и удобрения заметно подорожали, компании получили дополнительную природную ренту, частью которой предлагается поделиться с бюджетом.
Важно: это не 30% всей прибыли компании. Условно, если расчет покажет, что из-за роста цены сырья компания получила дополнительные ₽100 млрд дохода, то налог при ставке 30% составит ₽30 млрд. Для золотодобытчика — ₽20 млрд. Но что именно попадет в базу, как будут учитывать курс, объемы производства и себестоимость, пока неизвестно.
🔪 Кому может прилететь сильнее
БКС предварительно оценивает потенциальный налог для Норникеля примерно в ₽52 млрд, для РУСАЛа — ₽39 млрд, для Полюса — ₽25 млрд.
Чтобы понять масштаб: ₽25 млрд для Полюса — примерно треть от ₽77,3 млрд дивидендов, которые компания начислила только за IV квартал 2025 года. А ₽52 млрд для Норникеля — почти четверть его капитальных затрат за весь 2025 год.
С РУСАЛом пока вообще отдельная интрига. Если налог распространят именно на алюминий, эффект по оценке БКС получается самым тяжелым. Но формулировка Минфина говорит о твердых полезных ископаемых: сам алюминий к ним не относится, поэтому база может ограничиться российской добычей бокситов.
ФосАгро тоже пока рано записывать в главные пострадавшие: БКС ожидает, что ее прибыль в 2026 году будет ниже 2025-го, а значит очевидной «сверхприбыли» может вообще не возникнуть.
Сразу после публикации предложения Норникель и ФосАгро теряли в моменте около 4,5%, Селигдар — 4,4%, Полюс — почти 2%, РУСАЛ — около 1,5%.
И реакция понятна. Весь смысл сырьевой компании для акционера в том, что в хороший ценовой цикл резко расширяется денежный поток. Если часть этого апсайда автоматически начинает уходить государству, ценность самого ралли сырья для акционера уменьшается.
💭 Что мы думаем по этому поводу
История 2023 года показывает, что крупные компании способны переварить разовый дополнительный сбор. Но вот привлекательность котировок горно-металлургических компаний сокращается. Условно идея "покупать акции ГМК на фоне ралли цен на медь" теперь получает интересный окрас. При анализе дивидендов сектора нужно закладывать риски дополнительных отчислений в бюджет.
Мы ведь, что с вами любим? Правильно, дивиденды. Но дивиденды сырьевых компаний становятся опасным маркером. У вас есть прибыль? Значит, Минфин может к вам прийти.
У Минфина очень сложная задача: сбалансировать бюджет при условии расширяющихся расходов, которые невозможно сократить. При этом еще нужно удовлетворить желания ЦБ по тому, чтобы не расширять первичный структурный дефицит. Вот Минфин и пытается найти разные способы решить эту сложнейшую задачу.
Но инвесторам в рынок акций это ничего хорошего не сулит. Акции горно-металлургического сектора теряют свою привлекательность. И логичным решение может стать сокращение их доли в своем портфеле.
Важный дисклеймер: вчерашний пресс-релиз Минфина — это предложение. По факту система налогообложения может измениться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@IF_Stocks