Зачем Бессент пошел на Treasury twist и почему это вряд ли поможет
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
Объявляя об увеличении программы покупки долгосрочных гособлигаций на прошлой неделе, министр финансов США Скотт Бессент сказал, что собирается «провернуть Treasury twist» — «согнуть» кривую доходности так, чтобы снизить высокие доходности на длинном конце.
Проблема в том, что это сработало, но примерно на один день. «Доходности по длинным бумагам резко упали в среду, когда было объявлено о плане, — пишет Bloomberg. — Потом они снова отросли обратно. Любимый Бессентом бенчмарк — доходность 10-летних гособлигаций — закрыл неделю на 4,73%, рядом с максимумом за весь его министерский срок».
Что такое Treasury twist
Принципиально идея проста — выкупать длинные treasuries за счет выпуска векселей, почти не меняя общий объем долга. Это сокращает предложение дюрации на рынке, а значит и премию за риск ставки, которую требуют инвесторы, — доходность по оставшимся длинным бумагам может снизиться. Взамен государство наращивает риск рефинансирования на коротком конце, то есть делает ставку на то, что в обозримой перспективе не столкнется с резким ростом ставок или проблемами с рефинансированием.
Впервые схема была реализована еще при администрации Кеннеди в 1961 году с подачи легендарного экономиста Джеймса Тобина в условиях рецессии и дефицита платежного баланса. И повторена ФРС в 2011–2012 году при Бараке Обаме, когда США выходили из «хвоста» всемирного финансового кризиса. Тогда сумма перебалансировки госдолга приблизилась к $700 млрд.
На этот раз Минфин объявил, что с 9 сентября как минимум удваивает размеры выкупа в сегментах гособлигаций 10–20 и 20–30 лет до как минимум $4 млрд за операцию.
Почему это не работает?
То, что Бессент решил пойти на Treasury twist – не слишком хороший признак сам по себе. Экономически значимые результаты схема дает, но совсем не те, что нужны США при доходностях по длинным облигациям за 5%. Исследования оценивают его чистый эффект в 0,15 п.п. снижения доходности на длинном конце в 1961 году и не больше чем в 0,2 п.п. в 2011 году. Перенос в другие области, например в фондовый рынок, каждый раз был ограниченным.
Попытки министра финансов снизить стоимость заимствования, особенно отчаянные в контексте промежуточных выборов в ноябре, столкнулись с экономическими бурями, обуздать которые не в его власти, замечает Bloomberg. Это прежде всего:
• Рекордный госдолг в $40 трлн в США в сочетании с бюджетным дефицитом и растущая долговая нагрузка других развитых стран. Подробнее об этом мы писали здесь.
• Резкий рост инвестиций в ИИ, начавший отбирать ресурсы у рынка облигаций.
• «Липкая» инфляция в США, которую только усугубило трамповское вторжение в Иран и полгода высоких цен на энергоносители.
• Неопределенность политики председателя ФРС Кевина Уорш, чья риторика колеблется между жесткостью и осторожностью.
«У Бессента нет ни рычагов контроля инфляционных ожиданий, ни реальной возможности продавить долгосрочные доходности, отсюда и программа выкупа, убирающая из обращения часть низколиквидных дюраций, — считает макростратег Bloomberg Алис Андрес. — Ему лучше бы убедить инвесторов в том, что его план улучшает структуру госдолга, а не просто загибает дальний конец кривой без понимания, что делать с дефицитами». Аналитики Goldman Sachs считают, что единственным устойчивым способом снизить доходности американских трежерис остается дальнейшее замедление инфляции.
В одном из недавних текстов рассылки мы рассказывали, что происходит на рынке облигаций прямо сейчас, разобрали несколько фондов облигаций и предлагаем конкретные модельные портфели для разных сценариев (это платный материал 🤷♂️).
#аналитика@thebell_invest
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции