Турция рискует потерять статус Emerging Market.
"Турция может потерять статус развивающегося рынка". (с) The Economist
И это уже куда более серьезная история, чем просто сентябрьский "fund run", о котором мы говорили ранее.
Сначала важное уточнение. Речь идет не о том, что Турция вдруг перестанет быть "развивающейся страной" с точки зрения экономики. Речь идет о классификации ее фондового рынка MSCI - одной из главных систем координат для глобальных институциональных инвесторов.
Сейчас Турция относится к Emerging Markets. Но еще в июне MSCI предупредила: международные инвесторы сообщают о повторяющихся случаях возможной координированной торговли между фондами и небольшими публичными компаниями, которая способна искажать реальный free float акций. Если к ноябрьскому пересмотру MSCI не увидит "ощутимого и заслуживающего доверия прогресса", компания может начать официальную процедуру пересмотра отношения к турецкому рынку.
А потом случился сентябрь.
▪️ часть фондов оказалась перегружена неликвидными акциями;
▪️ начались массовые заявки клиентов на вывод денег;
▪️ фонды стали продавать то, что вообще можно продать;
▪️ падение акций вызвало новые заявки на вывод;
▪️ регулятор в итоге отправил на ликвидацию 131 фонд;
▪️ речь идет почти о 456 тыс. инвесторов и примерно $18 млрд активов.
То есть MSCI сначала сказала: "Ребятки, у вас здесь какая-то очень странная механика формирования цен и free float". А через несколько месяцев рынок буквально показал, насколько эта механика может быть опасна.
The Economist приводит очень красивый пример того, почему на рынке иногда полезно задавать вопрос "а откуда вообще взялась такая доходность?":
"Цифры казались слишком хорошими, чтобы быть правдой". (с) The Economist
У одного из управляющих фонд за три года показывал рост более чем на 60.000%.
Ну ... обычно, если вам предлагают доходность в десятки тысяч процентов, то перед вопросом "сколько вложить?" стоит задать другой:
- кто в итоге оплатит этот банкет?
Почему статус Emerging Market так важен?
Потому что это не красивая наклейка на экономике. Огромное количество международных денег распределяется не по принципу:
- "аналитик Джон изучил Турцию и решил купить".
А примерно так:
- фонд отслеживает MSCI Emerging Markets;
- Турция находится внутри индекса;
- значит, определенную долю денег фонд обязан держать в турецких бумагах.
Если страна перестает соответствовать требованиям Emerging Markets или отдельные ее бумаги исключаются / получают меньший free float, эта механика начинает работать в обратную сторону. Фонду уже не нужно решать, нравится ему Турция или нет. Он просто продает. И за ним продают тысячи других портфелей, построенных вокруг тех же benchmark.
Конечно, утверждение "все иностранные фонды уйдут из Турции" было бы неправильным. Активные фонды могут остаться, frontier-фонды могут, наоборот, получить новый объект для инвестиций. Но потенциальный пул капитала становится гораздо меньше. А главное - возникает очень неприятная последовательность:
ухудшение доверия -> снижение веса в международных индексах -> отток капитала -> падение ликвидности -> рост стоимости капитала для бизнеса -> еще меньше иностранных инвестиций.
И вот здесь начинается уже не фондовая, а вполне реальная экономика.
На 31 августа весь MSCI Turkey Index состоял всего из 11 компаний с совокупной индексной капитализацией около $47,8 млрд. То есть для мирового капитала это и так относительно небольшой рынок.
Если доступность / прозрачность такого рынка ухудшается, глобальному управляющему проще сказать:
- а зачем мне вообще принимать этот дополнительный риск?
И переложить деньги в Индию, Китай, Тайвань, Корею, страны Персидского залива или другой Emerging Market.
Что важно дальше? Ключевая точка сейчас - ноябрьский пересмотр MSCI.
Причем автоматического "понижения Турции в ноябре" пока нет. MSCI официально говорит только о возможности начать консультацию по дальнейшему обращению с Турцией и ее бумагами, если прогресс окажется недостаточным.
То есть впереди еще несколько этапов. Но направление движения понятно.
Турецким властям теперь нужно не просто ликвидировать проблемные фонды и посадить несколько управляющих. Нужно доказать большим международным деньгам, что:
▪️ реальный free float можно определить;
▪️ цены акций формируются рынком, а не связанными структурами;
▪️ фонды не могут годами разгонять друг другу бумаги;
▪️ инвестор сможет выйти из позиции тогда, когда захочет;
▪️ регулятор замечает такие схемы не после того, как всё уже развалилось.
Вот это и есть главный риск для Турции после сентябрьской истории. Не сами $18 млрд проблемных фондов. А потеря доверия к инфраструктуре рынка.
Потому что фонд можно ликвидировать за несколько месяцев. А доверие глобального капитала иногда приходится возвращать десятилетиями.
@gpt1n - нейроадаптированный анализ событий | от профи для профи
