Эталон и АПРИ. Почему облигации краснеют? Чего ждем?
Начнем с того, с текущей инфляцией, навесом рисков и слухами про новые налоги под давлением абсолютно все. Надеюсь это ясно.
Продолжаю разборы эмитентов, чьи облигации не слишком зеленые. Ранее было - Самолет, Балтийский лизинг.
🏗Эталон - девелопер, специализируется на жилье бизнес и премиум класса. Зонтичный бренд AURIX (делюкс).
По облигациям картина следующая: от 25% до 33% доходность, подслили.
🧩Сразу скажу, Эталон и АПРИ у меня в портфеле есть (облиги только), тут ситуация НЕ как в Самолете. Разберемся же🤝
🔸МСФО за 1 полугодие:
- Выручка: 54.4 млрд.руб (-10% г/г), с учетом того что число сделок с новостройками по ДДУ сократились на треть
- EBITDA: 9.2 млрд.руб (+28% г/г)
- Чистый убыток: 13.2 млрд.руб (против убытка 14.1 млрд.руб годом ранее)
- Чистый долг: 72.7 млрд.руб (-13% г/г), за счет роста денежных поступлений
NET DEBT/EBITDA: 3.1х (приемлемые границы)
🧩Стратегия. Компания после сильных 3 и 4 кв. выбрала более консервативную стратегию (во 2 кв. ставка была сделана на денежные поступления +27%, т.е сделки с полной оплатой). Эталон оценивает реальный спрос и под него подстраивает вывод новых объектов.
🔸Премиум сегмент решает. Спрос сохраняется независимо от экономического цикла (продажи премиального жилья +141%, рентабельность сегмента составила - 50%, против 32% в секторе).
- По мере увеличения доли в выручке (на данный момент - 4%, планируют довести до 20%), премиум станет основой роста рентабельности.
🔸А что со ставкой? В мире солидных людей ипотека не так решает, премиум берут часто в рассрочку (деньги на вкладе, удобно). Т.е. нет такой жесткой привязки к ставке, только в плане цены ПФ и стройки.
___
🧩Глобальных изменений в секторе не наблюдаю и разворота быстрого ждать не стоит, но по сравнению с коллегами у Эталона дела обстоят лучше многих (сокращается долг, наблюдаем рост денежных поступлений и сокращений расходов).
Снижение продаж - это общая ситуация в секторе, а не проблема Эталона.
🧩ЧТО В ИТОГЕ? Падение облиг больше похоже на цепную реакцию внутри сектора, всех девелоперов с не самыми идеальными отчетами проливают. Свои облиги держу, новые не беру.
🏗АПРИ. Теперь на него глянем. Тут доходность 30-40%, это выглядит грустнее. Разберемся🤝
Это мультирегиональный девелопер, работающий с 2012 г., с исторически сильными позициями на Урале. Прежде всего эконом и комфорт, т.е. тут без "премиум-плюшек", но зато в регионах. Это плюс, по-своему.
🔸МСФО за 1 полугодие:
- Выручка: 12,01 млрд.руб (+29,5% г/г)
- EBITDA: 11,54 млрд.руб (+67,9% г/г), рентабельность: 41,6% (+11,72 п.п. г/г).
- Чистая прибыль: 120,7 млн.руб
- NET DEBT/EBITDA: 4.2х (4.5х годом ранее, 4.0х на конец 2025 г.)
🧩Стратегия. АПРИ активно расширялись, на данном этапе в компании отмечают, что главный фокус - это раскрыть потенциал сформированного портфеля, перевести его в устойчивый фин.резульатат (но требуется время).
🔸Долговая нагрузка. Не маленькая, но и без катастрофы. Контролируют, видно по отчетам.
___
🧩У компании 14 выпусков в обращении, объемом ~16 млрд.руб (оферта, погашение у 4-х выпусков в этом году). Купоны платятся, но рынок парится из-за объема погашений + цепная реакция по сектору.
🧩Рейтинг НКР ВВВ- со стабильным прогнозом подтвержден. Есть длинные выпуски, они просели сильнее. Пару выпусков держу, не сливаю.
__
Выходит, что просто сама отрасль девелопмента оказалась "под раздачей" на облигационном рынке. Просто кто-то "заслужил" раздачу больше, а кто-то меньше. А кто-то выше номинала торгуется, как Глоракс (т.к. реально супер эффективен).
Есть ли риски? Есть. Осознаю? Да. Свои позиции не трогаю, за компаниями слежу, доли соблюдаю. Докупать из новых денег не спешу, только реинвест приходящих купонов.
Надеюсь, разбор был полезен!🤝
@profitanet
