Огляд проекту Ethena (ENA) — один із найсильніших stablecoin-бізнесів у крипті, але токен досі чекає моменту, коли бізнес почне працювати на нього
#оглядкриптопроектів
🔶 Про що проєкт:
Ethena будує crypto-native dollar ecosystem навколо USDe.
Початкова модель була простою: Ethena бере crypto collateral, одночасно відкриває short derivatives position і таким чином нейтралізує ціновий ризик. Дохід створювали staking + funding/basis.
USDe сам по собі не платить yield.
Для доходності користувач переводить його в sUSDe, куди Ethena розподіляє частину доходу backing portfolio.
Але у 2026 модель сильно змінилася.
Станом на кінець червня backing приблизно виглядав так:
46% — DeFi lending
35% — liquid stablecoins
11,2% — RWA / tokenized CLOs
6,9% — institutional lending
≈1% — старий crypto basis trade
Тобто Ethena фактично перетворюється з basis-trading protocol на crypto-native asset manager / dollar and credit platform.
І це головна зміна investment thesis.
🔶 Чому зараз цікавий
По продукту відбулося одразу кілька серйозних речей.
USDe інтегрували у BlackRock Aladdin; Coinbase став ключовим партнером з custody/infrastructure; Janus Henderson через ANTIK зайняв позицію в ENA і заявив про роботу над institutional products навколо Ethena.
Паралельно з’явився ще цікавіший механізм.
StablecoinX торгується на Nasdaq під тикером USDE і тримає близько 3,0 млрд ENA — приблизно 20% усього supply.
Тобто ENA тепер фактично має публічну treasury-компанію, чия стратегія напряму зав’язана на Ethena ecosystem.
І ринок це вже помітив.
За останній тиждень ENA стрибав приблизно з $0,08 до $0,15–0,16, тоді як сам USDe не зробив нічого навіть близького за масштабом.
Тому після такого руху питання вже не лише:
«чи дешево?»
а:
«чи фундамент встиг підтягнутися за ціною?»
🔶 Бекери та інвестори
Тут склад дуже сильний.
Підтверджені великі раунди:
2023 — $6 млн seed, Dragonfly + Arthur Hayes/Maelstrom та ряд біржових/crypto investors.
2024 — $14 млн, co-led Dragonfly та Maelstrom; valuation компанії тоді оцінювали приблизно у $300 млн.
2025 — $100 млн private ENA sale за участі Franklin Templeton, Pantera, Polychain, Dragonfly та F-Prime/Fidelity ecosystem.
Середня ціна цього продажу була трохи нижче $0,40 за ENA.
Тобто великий private round 2025 року за нинішніх ~$0,14–0,15 все ще глибоко underwater.
Додатково були Binance Labs, MEXC та у 2026 — Janus Henderson.
Проблема:
сильні бекери ≠ відсутність VC overhang.
У ENA він якраз дуже серйозний.
🔶 Токеноміка
На момент перевірки:
Ціна: ≈ $0,14–0,15
Circulating: ≈ 9,83 млрд ENA
Total / max supply: 15 млрд
Market Cap: ≈ $1,35–1,5 млрд
FDV: ≈ $2,1–2,3 млрд
MC/FDV: ≈ 0,65
Тобто:
≈65,5% supply unlocked
і ще
≈34,5% supply залишається locked.
Це близько 5,17 млрд ENA, або ще приблизно 53% від нинішнього circulating supply потенційного майбутнього dilution.
Allocation:
30% — core contributors
25% — investors
28% — ecosystem development
15% — Foundation
2% — Binance Launchpool.
Для core contributors та investors схема особливо важлива:
25% після 1-year cliff → решта лінійно протягом 3 років.
Наступний великий scheduled unlock:
2 вересня 2026 — ≈171,88 млн ENA.
І аналогічні tranche йдуть щомісяця.
Це близько:
1,75% current circulating supply щомісяця
або
≈2,06 млрд ENA/рік ≈21% current circulating supply
лише від відомого linear vesting core contributors + investors.
І це ще без спроби приписати весь ecosystem/Foundation distribution до «продажу».
🔶 Ризик розлоків: ⭐⭐☆☆☆
Оце головна tokenomics-проблема.
ENA не має unlimited monetary inflation як L1.
Max supply фіксований у 15 млрд.
Але для нинішнього holder це слабка втіха, коли третина supply ще не circulating.
≈21% current float/рік known team+investor vesting — дуже відчутний навіс.
І триватиме він аж до 2028 року.
