Макроэкономический обзор: инфляция, бюджет и ожидания
Рассмотрим текущую экономическую ситуацию. Основное внимание уделю недельной инфляции, динамике цен на топливо, предварительным параметрам федерального бюджета на следующий год, а также состоянию торгового баланса. Кроме того, обсудим общие ожидания по росту фондового рынка.
Инфляция
По данным Росстата, недельная инфляция в России с 8 по 14 сентября замедлилась до 0,02%. Показатель уже почти два месяца колеблется около нулевой отметки благодаря удешевлению плодоовощной продукции (дефляция в этом сегменте составила 1% за неделю).
Однако есть фактор, который стремится развернуть инфляцию вверх. Речь, разумеется, о бензине. Несмотря на то, что на прошлой неделе темпы удорожания топлива были самыми низкими с июля, с начала 2026 года потребительские цены на бензин в России выросли на 21,04% (по данным Росстата на середину сентября). Топливная инфляция обгоняет общую потребительскую инфляцию по стране более чем в 4 раза. Это создаёт существенные риски возникновения вторичных инфляционных эффектов, за которыми, разумеется, будет пристально следить ЦБ РФ.
Бюджетная политика
На прошлой неделе президент Путин озвучил параметры федерального бюджета на следующий год. Дефицит бюджета ожидается на уровне около 2% ВВП, сам проект бюджета верстался из цены в $50 за баррель нефти, заложено обязательное пополнение ФНБ.
Текущее бюджетное правило предполагает цену отсечения в 2027 году на уровне $58 за баррель (в действующей редакции правила предполагается ежегодное снижение базовой цены на 1 доллар). Если цены на нефть марки Urals будут находиться на уровне 60 долларов и выше, у Минфина появится потенциал для получения дополнительных нефтегазовых доходов, что может снизить фактический дефицит. Тем не менее, существует вероятность пересмотра цены отсечения в сторону существенного снижения.
Пока неясно, о каком дефиците говорил Путин. Важно различать общий и структурный первичный дефицит (без учёта расходов на обслуживание госдолга). Вероятно, для развёрнутого комментария следует дождаться публикации проекта бюджета, которое ожидается в ближайшее время (до 1 октября).
Тем не менее, можно предположить, что новый бюджет не решит ключевое макроэкономическое противоречие последних лет. По-видимому, и дальше фискальная политика будет оставаться экспансивной, в то время как текущая монетарная политика направлена на охлаждение экономической активности.
Динамика курса рубля
Фундаментальные факторы для рубля за последние месяцы не изменились. Положительное сальдо (профицит) счёта текущих операций платёжного баланса России по итогам января – июля составило $33,9 млрд. Этот показатель вырос почти в 1,6 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Тем не менее, на курсе это не сказалось, доллар в рублях стоит примерно столько же, сколько и год назад.
В июле иностранные активы российских резидентов увеличились на $7,4 млрд против снижения на $1,4 млрд в июне. Это свидетельствует о том, что значительная часть экспортной выручки не возвращается в российский финансовый контур. Причинами могут выступать как необходимость хранения валюты на внешних счетах для обеспечения импорта, так и финансово-логистические трудности с переводом средств (увеличение задолженности по торговым расчётам).
Ослабление рубля за последние три месяца не связано с ухудшением торгового баланса или иными объективными экономическими факторами. Поэтому в таких условиях прогноз по курсу до конца текущего года остаётся неизменным на уровне 85 рублей за доллар США.
Что важно учитывать инвесторам
Текущая экономическая ситуация характеризуется различными дисбалансами. Расхождение монетарной и фискальной политики, я уже отметил выше. Ещё один дисбаланс заключается в том, что наблюдается рост заработных плат и активные траты населения, что увеличивает долю потребления в ВВП. Однако с другой стороны этот же процесс сопровождается снижением доли корпоративной прибыли (в том числе из-за роста зарплат), что снижает общие объёмы инвестиций и негативно сказывается на фондовом рынке.
Исторический опыт показывает, что подобные экономические перекосы разрешаются через кризисные явления. Тем не менее, для рынка финансовых активов такие периоды традиционно становятся отличной точкой входа. Парадоксальным образом ухудшение макроэкономической ситуации может стать необходимым условием для раскрытия потенциала российского рынка акций и облигаций.
Текущая оценка российского рынка находится на крайне низких уровнях. Потенциал дальнейшего падения существенно ограничен. Потенциал роста, напротив, значителен, но для реализации этого потенциала требуется катализатор, который вернёт капитал в корпоративные прибыли.
Пока же на рынке наблюдается дефицит качественных эмитентов. Наиболее перспективными являются идеи, которые не зависят от общих макроэкономических факторов.
В качестве примера хочу вспомнить нашу идею участия в создании и эксплуатации спутника дистанционного зондирования Земли. Текущие макроэкономические сложности здесь практически не оказывают влияния. Сам проект реализуется в строгом соответствии с графиком. В данный момент компания намерена увеличить количество наземных станций с двух до семи (+5 новых станций). Успешная реализация данного этапа радикально повысит общую доходность проекта (с 40% потенциального IRR до 69%), т.к. снимки будут быстрее уходить «на Землю», быстрее обрабатываться и более оперативно доставляться потребителю. Возможность входа в идею всё ещё существует, но лучше не затягивать, т.к. очередной транш планируется к перечислению до 1 октября.
Благодарю Владимира Брагина и Александра Джиоева за информацию и аналитику.
#Макро_тренды
