Теперь посмотрим на другую сторону вопроса — государственный долг США. Он уже превышает $40 трлн. Чем больше долг, тем больше денег требуется на его обслуживание. А чем выше доходность облигаций, тем дороже обходится рефинансирование старых выпусков и размещение новых. Получается неприятная цепочка:
больше долг → больше процентные расходы → выше нагрузка на бюджет → больше потребность в новых заимствованиях.
Иными словами, государство занимает деньги, чтобы обслуживать старые долги, а потом занимает еще немного, чтобы объяснить, почему все под контролем.
Это не означает, что рост доходностей автоматически приводит к кризису. На ставки влияют инфляция, экономический рост, решения Федеральной резервной системы, спрос на американские облигации и ожидания инвесторов. Но при большом долге даже небольшое изменение стоимости заимствований становится важным. Если государство занимает триллионы долларов, разница между ставкой 4% и 5% — это уже не абстрактный процентный пункт из учебника. Это огромные дополнительные расходы в будущем. Причем расходы, которые очень любят превращаться в новые налоги, сокращение бюджетных трат или очередной выпуск облигаций.
Проблема касается не только Вашингтона. Высокая доходность американских облигаций влияет на ипотеку, корпоративные кредиты и стоимость финансирования по всему миру. Банки и инвесторы ориентируются на них как на базовую ставку. Если она растет, дорожают и многие другие виды займов. Компаниям сложнее рефинансировать долг, проекты приходится оценивать осторожнее. Инвестиции, которые выглядели привлекательными при дешевых деньгах, перестают соответствовать требованиям. Проект, который при ставке 3% выглядел как «смелая ставка на будущее», при ставке 7% иногда превращается в «а давайте пока просто ничего не будем строить».
То же самое происходит с ипотекой. Рост доходности гособлигаций не всегда мгновенно отражается на ставках для покупателей жилья, но в долгосрочной перспективе давит на стоимость кредитов. Жилье становится менее доступным, покупатели откладывают сделки, застройщики осторожничают, а рынок делает вид, что все это временно.
Есть и международный эффект. Когда долларовые активы дают высокую доходность, капитал перетекает из развивающихся стран в США. Это ослабляет валюты других государств и повышает стоимость их внешних заимствований. Для стран с большим объемом долларового долга это особенно неприятно: платить нужно в долларах, а доходы формируются в национальной валюте. Классическая ситуация: долг — в долларах, доходы — в местной, а виноват, конечно, кто-то другой.
Поэтому отметка в 5% важна не сама по себе. Она показывает, что эпоха почти бесплатных денег закончилась или, по крайней мере, больше не воспринимается инвесторами как гарантированная норма. Деньги снова имеют цену. И, судя по всему, решили напомнить об этом всем сразу.
Пока это не кризис. Рынок американских облигаций остается крупнейшим и одним из самых ликвидных в мире. У США по-прежнему есть сильная экономика, глубокий финансовый рынок и доллар, который используется в международной торговле. Но высокая доходность при огромном государственном долге уменьшает пространство для ошибок. Если ставки останутся высокими надолго, давление будет постепенно распространяться на бюджет, фондовый рынок, ипотеку, корпоративные займы и развивающиеся экономики. Не обязательно будет один большой драматичный обвал. Иногда все происходит гораздо скучнее: кредиты становятся дороже, проекты отменяются, оценки компаний снижаются, а государство выпускает еще больше облигаций, чтобы оплатить проценты по предыдущим.
Именно поэтому за доходностью 10-летних Treasuries следят не только профессиональные трейдеры. Эта цифра влияет на стоимость денег практически для всех — даже для тех, кто никогда не покупал ни одной американской облигации и вообще считал, что Treasury — это название британского сериала. Но поскольку у нас мир в целом доллароцентричный, то, увы, нам всем от этого и страдать.
И все же… ждать ли глобального кризиса и как нам с вами к нему быть готовыми? Вот это мы будем очень подробно обсуждать в нескольких семинарах. Скоро все анонсируем.
👨💼Евгений Коган в MAX и ВК
