🧪 Новое лицо на первичке: ХимМед дебютирует с купоном до 22,5%
Сегодня у нас в повестке дебют. Всегда интересно, когда на долговом рынке появляются новые лица — до этого облигаций ХимМеда в обращении не было.
Но сразу спускаемся с небес на землю: рейтинг BBB-, то есть перед нами классический ВДО. Доху он, конечно, предлагает неплохую, но давайте смотреть насколько адекватна она в соотношении с рисками.
Параметры размещения ХимМед-СПБ-001Р-01:
➖ объём — до 500 млн ₽
➖ купон — до 22,5% годовых, ежемесячно
➖ эффективная доходность к оферте — до 24,97%
➖ срок — 3 года
➖ PUT-оферта — через 1,5 года
➖ амортизация — нет
➖ рейтинг — ruBBB- от Эксперт РА, прогноз «Стабильный»
➖ доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 3 сентября, размещение — 8 сентября
💡 Кто такой ХимМед?
Компания больше 35 лет занимается поставками химических и лабораторных реагентов, а также оборудования. Среди клиентов — фармкомпании, медицина, микроэлектроника, научные организации и другие отрасли.
Сейчас ХимМед постепенно трансформируется из дистрибьютора в более вертикально интегрированный бизнес: развивает собственное производство реагентов и аналитического оборудования на площадках в Подольске и Зеленограде.
Основой бизнеса пока остаётся дистрибуция, но компания делает ставку на более маржинальное собственное производство.
💼 Что со свежими финансами?
По итогам МСФО первого полугодия бизнес продолжил расти:
➖ общая выручка прибавила 19%, до 4,4 млрд ₽
➖валовая прибыль выросла на 26%, до 1,8 млрд ₽
➖ выручка дистрибуционного направления увеличилась всего на 3%, до 3,8 млрд ₽
➖ зато собственное производство принесло уже 603 млн ₽ — на 26% больше, чем за весь 2025 год
➖ EBITDA производственного направления достигла 292 млн ₽ и также уже превысила результат всего прошлого года
То есть основной дистрибуционный бизнес сейчас растёт довольно спокойно, а главный драйвер — собственное производство. Причём это ещё и гораздо более маржинальное направление: его EBITDA margin за полугодие составила 48,4%.
Из негативного:
❌ Операционный денежный поток провалился до -1,3 млрд ₽ против -128 млн годом ранее. Менеджмент объясняет это ростом оборотного капитала: заказов от фармкомпаний стало больше, а платить они могут с отсрочкой до 90 дней. В итоге дебиторка и авансы поставщикам выросли примерно на 1,4 млрд ₽. Плюс компания сейчас активно инвестирует: капзатраты за полугодие составили ещё 1,6 млрд ₽ — деньги ушли на производственный комплекс в Подольске и разработку собственного масс-спектрометра.
❌ В результате чистый долг подскочил с 2,9 до 4,9 млрд ₽ всего за полгода, а Чистый долг/EBITDA вырос до 3,5x. Причём сам менеджмент хочет держать показатель в диапазоне 2–3x. То есть рост бизнеса впечатляет, но финансировать его приходится в значительной степени долгом.
✨ А что с рейтингом?
Эксперт РА присвоил компании рейтинг ruBBB- совсем недавно, в июле. Агентство отмечает хорошие позиции на своих рынках, высокую рентабельность и низкие корпоративные риски.
Но есть и нюансы: высокая зависимость рынка от импорта, повышенная процентная нагрузка, средняя ликвидность и главное — 85% долгового портфеля на конец 2025 года было краткосрочным.
И вот здесь становится понятнее, зачем ХимМед вообще выходит на рынок облигаций: компании нужно диверсифицировать финансирование и удлинять долг.
Причём рейтинг присваивался на основании результатов 2025 года, когда долговая нагрузка была заметно ниже. Свежие 3,5x EBITDA мы бы теперь держали в голове.
🎙 Что в итоге?
При верхнем ориентире выпуск выглядит интересно именно для ВДО. Для сравнения: буквально сегодня разместился АйДи Коллект с тем же рейтингом BBB- разместился с купоном 20,25%, тогда как ХимМед предлагает до 22,5%.
Но дополнительные 2+ п.п. дают не просто так: эмитент новый, выпуск маленький, ликвидность на вторичке может быть слабой, денежный поток отрицательный, а долговая нагрузка за полгода заметно выросла. Поэтому при сохранении купона около верхнего ориентира ХимМед выглядит неплохим кандидатом именно в рискованную часть портфеля.
Не является инвестиционной рекомендацией.
@IF_Bonds
