Эксперимент на $600 млрд: как крупнейший в США пенсионный фонд меняет подход к инвестированию
НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+
С июля в крупнейшем пенсионном фонде США начался эксперимент, способный изменить ландшафт американского финансового рынка. Фонд калифорнийских госслужащих (CalPERS) с активами на $634 млрд меняет подход к инвестированию, отказываясь от традиционного жесткого разделения портфеля на классы активов с фиксированными долями. Bloomberg рассказывает, почему за этим процессом пристально следят в США и кто им руководит.
«Самая сложная работа в инвестициях»
Несмотря на влияние и доход (текущий директор по инвестициям CalPERS заработал $2,3 млн за прошлый год), FT называет пост CIO в фонде «отравленной чашей» — из-за постоянных разногласий между менеджментом, профсоюзами и политиками и колоссального давления практически без права на ошибку.
К 2024 году после чехарды в руководстве CalPERS отставал от своей цели по доходности — за предшествующие 10 лет в среднем получалось 6,2% вместо 6,8%. Имеющиеся активы фонда могли покрыть только 74% его текущих и будущих пенсионных обязательств (среднее значение для США — 75-80%). Но за последние два года CalPERS заработал в среднем 13,19% годовых, доведя обеспеченность до 85% — с новым CIO, 64-летним новозеландцем Стивеном Гилмором.
От горячей точки к суверенным фондам
Гилмор родился в пригороде Крайстчерча в семье крановщика и домохозяйки. Получив степень экономиста, он устроился на работу в новозеландский центробанк, а впоследствии в Chase Manhattan Bank в Лондоне. В 1992-м он стал сотрудником МВФ, и его направили в Таджикистан — стабилизировать местную экономику. Та была в свободном падении, в стране бушевала 2000%-ная инфляция и гражданская война. В какой-то момент Гилмор из собственного офиса следил за наступлением боевиков на Душанбе.
Затем он специализировался на развивающихся рынках в Morgan Stanley и страховом гиганте AIG. После кризиса 2008 года Гилмор стал управлять активами в суверенных фондах: в австралийском Future Fund, а затем в новозеландском $50-миллиардном Superannuation Fund. Последний под его руководством за пять лет вырос в среднем на 9,5% в год — четвертый результат среди 50 суверенных фондов.
Во время работы в новозеландском фонде Гилмор придерживался подхода total portfolio approach (TPA) в противовес традиционному strategic asset allocation (SAA). С июля 2026-го он внедряет тот же подход в CalPERS — и это станет его главным испытанием на посту CIO калифорнийского фонда.
Смена парадигмы
Традиционно портфели американских пенсионных фондов делятся на классы — акции, облигации, альтернативные инвестиции и другие — с четким соотношением между ними. Отдельные команды внутри каждой категории подбирают туда активы и стараются превзойти собственные бенчмарки.
TPA предлагает принципиально другую структуру. Все активы конкурируют друг с другом независимо от класса — важен их вклад в общую скорректированную на риск доходность и соответствие общим целям фонда. Основной бенчмарк один для всех — в случае с CalPERS это эталонный портфель из 75% глобальных акций и 25% облигаций.
Для TPA нужна новая система управления и сквозная оценка риска для всех активов, которая требует сложнейших расчетов в режиме реального времени. Наградой за это может стать прирост в доходности: Гилмор рассчитывает на дополнительные 0,5-0,6 процентных пунктов в год. Но результат не гарантирован: например, сингапурский суверенный фонд за последние 10 лет оказался на 40 месте из 50 по доходности среди коллег, хотя внедрил TPA.
Почему это важно
Если эксперимент Гилмора окажется успешным, новый подход могут перенять и остальные крупные американские пенсионные фонды. Но несмотря на серьезное преимущество в доходности перед SAA (1,3 процентных пункта в год на 10-летнем периоде), для частного инвестора TPA остается недоступным — даже фонды с активами до $5 млрд жалуются, что внедрять его слишком дорого.
📍 Подписаться на канал Bell.Инвестиции
#истории@thebell_invest
